忠泰策略工行带头“反内卷”，银行股重拾涨势

　　来源：V观财报忠泰策略

　　银行股经历数星期的调整后，再度迎来明显涨势。8月4日，银行指数盘中涨超1%，收盘涨幅收窄至0.76%，青岛银行、渝农商行涨超2%，重庆银行、沪农商行、邮储银行、建设银行均涨超1%，农业银行盘中涨超2%创历史新高，收盘涨近1%。

　　近日，年内表现强劲的银行股遇到一轮长达数周的回调。

　　Wind数据显示，银行指数在2025年表现强劲，即使在单个交易日遭遇极端行情出现大跌（例如4月7日受美国关税政策影响跌超4%），在后续数个交易日内也能迅速“收复失地”，重拾涨势。

　　然而，银行指数在7月11日续创历史新高触及7927.8点后多日走弱，并在7月31日触及阶段性低位7308.93点，回调幅度接近8%。该指数涵盖建设银行、招商银行、农业银行、中国银行等万亿级银行巨头，目前整体市值超10万亿元，高位回落近8%，对应市值则整体蒸发数千亿元。

　　市场风险偏好上行

　　此次回调，市场高度关心银行股行情的持续性。

　　浙商证券研报称，有四种情况可能会破坏本轮银行股的上涨逻辑。

　　一、市场风险偏好显著上行。当投资者的风险偏好提升、市场赚钱效应走强时，投资者买银行股的“动力”就下降了。因为很多投资者觉得银行股“涨得慢”“没弹性”。

　　该机构称，当前风险偏好中高位运行，短期银行股确实承受了阶段性资金流出的压力；但考虑到浮动筹码有限，而基于资产荒压力配置的资金流入趋势不改，因此调整后还有布局机会。

　　二、货币利率反转趋势向上。假设货币政策转向，无风险收益率大幅抬升，那么银行股的股息性价比降低，银行股行情可能会出现转变。但不一定是大幅下跌，而是主力上涨品种发生变化，从逆周期转向顺周期。

　　该机构称，但目前外部环境复杂严峻，经济回升有待巩固，货币政策可能长期维持“适度宽松”。短期内，不具备货币政策转向及利率大幅上行的条件。

　　三、系统性风险暴露的担忧再起。万一房地产价格再次大幅下跌、引发系统性风险，风险成为主导性压力因素忠泰策略，那么银行股行情可能会趋势性结束。

　　四、股息率接近无风险收益率。假设银行股股息率接近无风险收益率，投资者持有国债等无风险资产和持有银行股的收益率没有显著区别，银行股的股息就不“香”了，那么银行股行情可能走到中后段。

　　浙商证券认为，前三种情况出现概率较低，但第四种情况出现概率最大。第四种情况主要是通过股价稳步上涨，动能逐步减弱这一过程，使得股息率接近无风险收益率。所以本轮银行股行情是一轮“慢牛长牛行情”。

　　该机构还提到，当前A股银行股股息率4.1%，无风险利率2.0%不到。从估值和股息维度综合来看，银行股股价空间还有60%+，优质个股涨幅空间有望更大。

　　然而，近期多行业掀起的“反内卷”行动，让银行股的上涨逻辑出现一丝松动。

　　招商银行研究院研报认为，受反内卷政策带动，经济预期边际改善，风险偏好提升，资金从银行、公用事业等低波动行业流向钢铁、煤炭、有色、建筑、建材等周期行业。

　　值得一提的是，7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.3%、前值49.7%；非制造业PMI为50.1%、前值50.5%。

　　开源证券研报分析称，“反内卷”政策加码令两大价格指数回升，反映供给收缩的预期升温。7月制造业PMI较前月下行0.4pct至49.3%，降幅超过2017年以来平均水平（-0.1pct）。从分项看，“反内卷”政策加码令大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格指数（+3.1pct至51.5%）和出厂价格指数（+2.1pct至48.3%）双双回升，前者自今年3月份以来首次升至临界点以上。但实际上，7月PMI生产指数表现好于新订单，供给并未出现明显收缩现象。价格“双涨”意味着企业盈利提升，对生产有较大带动；生产指数虽较前月回落0.5个百分点至50.5%，但仍在扩张区间。相对来看，新订单指数再度下行至收缩区间（-0.8pct至49.4%），降幅也明显超过季节性（-0.1pct）。结构上看，内需、新出口订单指数均有回落。

　　二级市场上，银行指数在8月1日由跌转涨，8月4日重拾涨势。

　　招商银行研究院表示，从长期看，尽管高股息的红利类资产在经济强预期的阶段无超额收益，但仍有绝对收益。当前红利指数股息率超过4%，理财和保险等中长期资金对波动较低且有现金收益的红利资产有持续性的需求，从长期看仍可维持中高配。

　　银行反内卷

　　“反内卷”近期从市场聚焦的光伏、新能源汽车行业逐渐扩散至外卖平台、快递、钢铁、水泥、食品等行业。目前，银行业也出现了“反内卷”的势头。

　　7月17日，广东银行同业公会召开专业委员会主任单位反“内卷式”竞争专题工作会议。

　　会议提到，下一步，广东银行业拟按照“1+3+N”的制度体系推进“内卷式”竞争的综合整治，“1”指监管部门出台综合整治“内卷式”负面清单，“3”指公会制定出台反不正当竞争自律公约、倡议书和承诺书，“N”指相关业务领域反“内卷式”竞争的行业自律举措。

　　据“浙江省银行业协会”公众号8月1日消息，近日，浙江省银行业协会印发《浙江银行业个人住房贷款自律公约》，进一步规范个人住房贷款市场秩序，遏制行业恶性竞争。该《公约》明确，各单位开展个人住房贷款业务必须遵循公平竞争原则，严禁以任何形式向房地产企业、房屋中介及其从业人员支付或变相支付佣金，包括但不限于转账、现金、实物、购物卡券等直接利益输送，以及通过低价提供办公设施、抬高评估费用等隐蔽方式进行的利益输送。

　　7月25日，宁波市银行业协会召开《宁波银行业个人住房贷款业务自律公约》推进会。《宁波银行业个人住房贷款业务自律公约》从落实贷款“三查”、防范恶意竞争、健全合作机制等方面对银行机构个人住房贷款业务进行了规范，重点对银行机构与房地产相关机构及其从业人员之间存在的返佣乱象进行整治。该《公约》将由银行机构签署后生效，正式叫停任何形式的“返点”行为，为防止“内卷式”恶性竞争贡献力量。

　　近日，宁夏银行业协会推出“调研—座谈—立约—督导”四步联动治理机制，规范市场秩序，引领辖内银行业回归合规经营与创新发展正轨。针对个人住房贷款领域“返佣”乱象，该协会主动出击，组织会员单位及房屋中介机构开展交流，剖析返佣成因、危害及治理路径。

　　另外，银行方面也有动作。

　　7月30日，工商银行召开2025年党建暨年中经营管理工作会议。会议要求落实落细稳经济各项存量和增量政策，坚持产品客户对位，带头整治“内卷式”竞争，有效防范化解重点领域风险，稳固经营基本盘。

　　7月23日，广发银行召开学习贯彻金融系统党的建设工作会议精神暨2025年上半年经营管理工作会议。会议强调，要认真落实党中央关于金融工作部署，按照金融监管部门要求，践行金融工作政治性、人民性，抵制“内卷式”竞争，坚持长期主义经营理念，守牢风险底线，以自身实力提升的确定性应对外部的不确定性。

　　7月23日至25日，兴业银行在福州召开2025年半年工作会议。会议强调，着力做好稳楼市、促消费、强文旅、反内卷等重点工作。

　　8月4日，“V观财报”就具体“反内卷”举措相关问题致电浙商银行、宁波银行、杭州银行等，但未获正面回应。

　　（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）

　　封面、导语图来源AI制图

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